金龙油 卖油的金龙鱼 为什么不如卖酱油的海天赚钱
原创 巴九灵 吴晓波频道
仁者不富，富者不仁。
——《盐铁论·地广》
文/巴九龄
10月15日，创业板游进一条“金龙鱼”。
我们熟悉的这家食用油公司刚登陆资本市场，就以2650亿元的市值跻身创业板市值前三。我们熟悉的食用油公司刚刚登陆资本市场，在创业板排名前三，市值2650亿元。
【金龙油 卖油的金龙鱼 为什么不如卖酱油的海天赚钱】公司名为益海嘉里龙鱼粮油食品有限公司
但是，金龙鱼这家公司有着一个十分明显的矛盾：摊子铺很大却不赚钱。
2019年，龙鱼实现营业收入1707亿元，净利润54亿元，净利率不到3.2%。
同样是农产品加工，卖白酒的茅台从888亿营收中获取了412亿利润，卖酱油的海天味业从198亿营收中获取了53亿利润。
相比茅台和海天，龙鱼只赚辛苦钱。
金龙鱼的生意为什么这么难做？
吃干，榨干净
要回答这个问题，需要先对金龙鱼的业务有个基本了解。
龙鱼除了卖油，还卖米和面，豆油压榨后形成的豆粕等副产品可以作为饲料原料卖给水产养殖企业。
金龙鱼将米、面、油这三块业务归为一类，称作厨房食品；豆粕、豆皮、米糠等副产品归为一类，称作饲料原料；此外，金龙鱼依托自身掌握的加工技术，拓展出油脂科技业务，可将棕榈油等油脂加工成脂肪酸、皂粒、甘油等化工品。
从农产品到成品的这一套加工流程被金龙鱼称为“吃干榨净”加工模式，能最大程度地榨取利润。这一套从农产品到成品的加工流程，被龙鱼称为“吃干榨净”的加工模式，可以最大程度的提取利润。
来源:招股书
但饲料、科技产品只是补充，无论是从收入规模还是毛利看，厨房食品都是金龙鱼的顶梁柱。
2019年，金龙鱼63.9%的营收由厨房食品贡献，饲料、科技业务只占35.8%。而厨房食品的毛利率也比饲料、科技产品高出4%，两者分别为12.64%和8.68%。由此，厨房食品贡献了7成以上的毛利润。2019年，龙鱼63.9%的营收来自厨房食品，饲料和科技业务仅占35.8%。厨房食品的毛利率比饲料和科技产品高4%，分别为12.64%和8.68%。因此，厨房食品贡献了超过70%的毛利。
数据来源:招股书
在厨房食品中，食用油产品2019年的收入高达 815亿元，占厨房食品业务板块的75%，大米、面粉、挂面、专用油脂、动物油脂等其他产品共占剩下的25%。
在公司层面，食用油占总营业收入的47.8%，是公司最重要的产品类别。
鉴于此，我们接下来的分析也主要围绕食用油展开。
龙鱼生意为什么苦？
从10%左右的毛利率可以看出，金龙鱼做的是一门苦生意。
原材料经公司加工后，会增值，毛利率反映原材料经过公司转换系统后增值的比例。
2019年，金龙鱼的总体毛利率为11.4%，说明100元的大豆在金龙鱼这个转换系统中，无论怎么吃干榨净，做成食用油也好，豆粕拿来做饲料也罢，最终只能增值11.4元。
那么，限制龙鱼鉴赏能力的因素有哪些呢？
分两头看，一是成本高，二是卖不贵。
假设它不贵。卖不贵有两个原因:外因是政策，内因是行业特点。
在招股书中，金龙鱼称：
目前公司有权自主对其产品进行定价，无需向价格主管部门报告价格调整情况。但当厨房食品市场价格大幅上涨，对消费者日常生活支出影响较大时，物价部门可能会采取临时性的价格干预措施来管理通货膨胀。
划重点：当米面油价格上涨影响消费者生活时，物价部门可能采取临时措施。
2010年底，国家发改委就曾召开座谈会，要求金龙鱼在内的食用油龙头企业未来4个月不要涨价。2010年底，国家发改委召开座谈会，要求包括龙鱼在内的龙头食用油企业未来4个月不要涨价。
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