保健品排行榜前十名，VDS保健品龙头——汤臣倍健

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读者朋友们，大家好！
【保健品排行榜前十名，VDS保健品龙头——汤臣倍健】最近，消费类上市公司的股票经历了一波大的回调。在各个细分领域，家电、食品、白酒等都出现了下跌。陆老师身边很多朋友因为各种消费股对生活产生了怀疑，开始怀疑赛道选择。
其实市场总是有涨有跌的，而公司要努力在未来有长远的发展。我今天给大家带来的公司是汤臣倍健（SZ.300146）.医疗保健行业的龙头企业
估计每个人听到保健品都会有遇到骗子的感觉。卢老师一开始也有这种感觉，比如骗老人去旅游然后高价卖各种没用甚至有害的产品，把所谓的直销产品变成传销等等。
但是，经过仔细的了解和分析，汤臣边建真的不是这样一家公司，而是一家为市场提供有价值、有质量保障的产品的公司。
下面，从以下几个角度分析汤臣边建(以下简称“公司”)的投资价值。
一、公司的主要产品和业务
这家公司主要经营各种膳食补充剂。膳食补充剂(VDS)是一种以维生素、矿物质、动植物提取物为主要原料的食品，通过补充人体必需的营养物质和生物活性物质，提高健康水平，降低疾病风险，对人体不会造成任何急性、亚急性或慢性伤害。
请注意，这里的膳食补充剂(VDS)指的是食物，而不是药物。

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起初，鲁老师和很多普通读者朋友一样，并没有真正了解这种所谓的膳食补充剂，更不知道它的作用。后来经过几个圈子的研究，发现这些东西真的管用。
比如公司的“健力多”品牌，其实就是一种氨糖产品，主要用于促进软骨修复。陆老师调查了一位70岁左右的老人，他刚做完膝关节半月板手术，术后遵医嘱开始服用氨糖。后来，他发现这对康复真的有很大的作用。另一位老人，75岁，关节骨刺影响了好几年，之后开始服用氨糖，半年后开始出现明显好转，两年后基本恢复。
因此，我们应该这样理解膳食补充剂。它既不能代替正常的食物，也不能代替药物，而是介于两者之间。它属于食物的范畴，但它也能为身体提供日常食品达不到、药品不至于.的各种营养和生活物质
从这个角度来看，这样的产品和产业都有其存在和发展的价值。
然而，在这样的行业中，企业的良心和价值观变得尤为重要。企业建立在长期发展和诚信经营的基础上，能够提供让消费者放心的产品，这也是产品品牌的核心组成部分。
2021年3月5日，公司董事长梁允超在致股东的信中重申了公司的核心价值观：“诚信比聪明更重要：我们不是为客户，而是为家人和朋友生产全球高品质的营养品。自己的小孩、家人和朋友不敢吃的产品，绝对不能生产，绝对不能出厂门” 。
是的，孩子、家人、朋友一定要敢吃生产出来卖给消费者的产品！
用这种价值观经营企业，不仅可以大大降低质量问题的风险，还可以赢得消费者的信任，擦亮他们的招牌，实现业绩的长期发展。

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2021年，公司开始实施4 2 1战略。健力多为氨基葡萄糖软骨素，起到促进软骨修复的作用。主要用户群体是老年人。在这个细分市场，公司的领先地位有着明显的优势。
根据欧洲监测组织，2019 年氨糖细分市场 CR4（前4名市场份额）为 51%，其中除健力多外，其余三个皆为外国品牌
。2019 年健力多市占率为 35%，虽然没有有达到市占率 60%的目标，仍稳居氨糖细分市场老大。排名第二的为 Schiff 旗下品牌 Move Free (益节)，其市占率仅为 7%，与健力多差距较大。
Life Space是益生菌品牌，起改善消化系统的作用。该细分市场发展空间较大，根据 Euromonitor 的预测，我国益生菌人均消费仅为 0.6 美元/人，而日本是 3.4 美元/人，美国是 6.6 美元/人，未来至少有 5 倍的成长空间。
这个品牌来自于2018年的收购案。2018年，公司为了快速抢占中国益生菌补充赛道而高价收购的品牌，但后来由于医保支付政策趋严，药店动销受阻，新品Life Space未及时拿到批文等因素，2019年公司对该收购形成的商誉进行了减值测试，总共计提了16.93亿的资产减值损失，使得2019年的归母净利润为-3.56亿元（若扣除此资产减值损失带来的影响，公司实际2019年的归母净利润应该是13.4亿左右）。
这是公司2010年上市以来，唯一的一次亏损。
还好，2020年1月，Life Space获得保健品蓝帽子批文，具备认证“增强免疫”和“肠胃健康”两大功能。2020 年 4 月开始线下铺货量激增。2020 年 Life Space国内产品实现收入 1.32 亿，同比增长 2.3% 。海外Life Space于2020年录得收入 5.67 亿元，同比增长 23.94% 。

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上面说的蓝帽子长的就是这个样。
保健品行业销售一般采取直销模式，公司开始也是如此。但随着其他模式的兴起，直销占比越来越少，经销和电商占比越来越多，特别是电商渠道，增长势头非常强劲。
公司于8月6日披露2021半年度报告显示，国内业务方面，主品牌“汤臣倍健”实现收入 25.63 亿元，同比增长 40.69%；关节护理品牌“健力多”实现收入 8.50 亿元，同比增长 29.25%；“Life-Space”国内产品实现收入 1.18 亿元，同比增长 34.53% 。国外业务方面，“Life-Space”实现营业收入 3.04 亿元，同比增长 0.21% 。
主营业务中，分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的 71.71%，同比增长 24.18%；线上渠道收入同比增长 79.72% 。
在2020年营收增速为15.83%（2019-2020年总营收为52.6亿和60.9亿）之后，2021年上半年，公司营收增速再度提起，2021年上半年公司实现营收41.98亿，增速为34.32%，净利润13.71，增速为42.55% 。
妥妥的高速发展！
二、保健品行业变迁
从20世纪80年代中期开始，在中国经济高速增长的背景下，保健品行业经历了几个阶段的野蛮生长，同时也伴随着监管政策的逐步完善。
80年代末，保健品行业高速发展但乱象丛生。高额利润和低进入壁垒，市面上有超过3000家的保健品公司，鱼龙混杂，其中有代表性的品牌如“蜂王浆”、“红桃K”、“三株口服液”等。98年三株事件之后，行业监管开始严格起来。同年，安利将膳食补充剂的概念引进中国，而几乎所有的保健品公司走的都是直销路线。
到2000年，保健品行业产值已经超过500亿元。2001-2002年国家对行业进行整顿和清理，行业增速大幅下滑。这个阶段，“养生堂”、“太太”、“青春宝”、“康富来”等品牌占据主力，保健品行业整体素质有了明显提高。2002年，公司首次将膳食补充剂引入非直销领域。2003年“非典”之后，人们更加重视健康，行业加速发展，2004年重回高增长。2005年，国家出台了《保健食品注册和管理办法（试行）》从注册和广告两个方面规范行业行为，行业发展开始逐步步入正轨，此时行业保健品厂家还剩 1000 多家。
到2008-2009年，叠加金融危机和三聚氰胺事件影响，行业监管再次加强，增速有所下滑。09年之后经济恢复，海外品牌开始借助电商平台进入国内，行业再次进入高速增长。2016 年推出的《保健食品注册与备案管理办法》推行注册备案双轨制，加强了对企业违规行为的监督，小企业迅速淘汰，行业集中度明显提升。2017 年后保健品行业进入严监管时代。“打四非”、“医保卡禁刷”、“新电商法”、“百日整合”等政策陆续出台，严厉了打击保健品行业中各种违法乱纪的行为。由于“权健事件”，国家于 2019年开展了“百日行动”整顿直销，行业增速大幅下滑至 2.1%（此前自 2008 年起，保健品行业复合增速+9%），此次整治对公司影响较小，反而使其升至行业首位，市场份额达到 6% 。2020 年 4 月，国家出台方案指出力争在 2021 年年底前有效净化保健食品市场。随着法律法规的日臻完善，整个行业的监管日趋规范。

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根据 iimedia 统计，2013-2019 年间，我国保健品市场高速增长，从 2013 年的 993 亿增长到 2019 年的2227 亿，同比增速保持在 10%-15%，复合增长率为 14.25% 。2016 年由于多项保健品相关政策的出台以及双轨制正式启动，导致保健品市场管理趋严，市场同比增速放缓，但随后恢复稳步增长。2019 年我国保健品市场需求旺盛，规模已达到 2227 亿，同比增长18% 。2013-2018 年间，保健品市场同比增速与全国人均医疗保健支出同比增速保持一致，但受到宏观经济因素影响，2019年人均医疗保健支出同比增速为 13%，低于保健品市场规模增速 5 个百分点。

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经过20多年的发展，随着监管政策不断到位和补齐，行业发展步入正轨，集中度逐步提升。而在这个过程中，公司在市场竞争中，不断超越竞争对手，吃下最大的市场份额，还保持着最高的增速。
这，难道和公司的核心价值观“诚信比聪明更重要”没有关系吗？
三、公司的经营情况分析
我们先来看公司2014-2020年的年度营收和净利润情况。

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从上两图可以看出，公司营收除了在2016年增速有所放缓之外，其余年份增速都挺高，净利润方面保持同样的趋势，而2019年经过调整（剔除商誉减值影响，只考虑主营业务）应该为13亿左右。
这可以从其经营活动产生的现金净流入看出，虽然账面亏损4.15亿，但是实际经营活动现金流是15.37亿的净流入。
不管是营收还是净利润，其对应经营活动现金流曲线都处于上方，说明营收和净利润的现金含量十足。这对于一家国内国外合计有1164家经销商的消费品公司来说，说明了公司所做的生意，是实实在在收到钱的，而不是只铺货出去而没有收到钱，同时侧面说明了，其在行业内的地位和话语权并不低。

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然后我们再来看公司的收入成本构成分析。
可以看出，公司的毛利率（营业成本以外部分）和经营利润率（粉红色部分），在过去7年时间里，有逐步缩小的情况，但幅度较小。近2年基本保持稳定，2020年分别为68%和22%左右。
最新披露的21中报显示，公司的毛利率为67%，经营利润率为37.8% 。
而造成这样主要的原因是2021年公司加大电商方面的投入和推广（子公司广州麦优的并表），营收增速高达79%，而与此对应的市场推广费和平台费用出现了较大增长，因此，其总体营销费用占比有小幅增长，达23.21% 。但由于其线上销售毛利近70%，且有一定规模效应，因此拉高了经营利润率。

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我们再看一下公司的资产分项分析，在商誉和无形资产两项可以清楚看到，在2019年，该科目出现了明显下降，其中商誉下降了近10亿，而无形资产下降了近7亿，两项构成了2019年资产减值损失16.93亿。
另外两项比较大的分别是货币资金和其他流动资产，其他流动资产里面主要是大额存单，21半年报披露的数据是29亿，也就是说，加上公司账上28亿现金，总资产118亿中，有57亿是现金，因此，公司的流动性非常好，偿债能力也非常优秀，不过关键是，公司没什么债务。21半年报显示，公司的资产负债率仅为14% 。
另外一个值得关注的是，公司应收款在2020年底仅有2.56亿，对比2020年的营收60.9亿，占比为4.2%，即便到了21年中报，应收款为4.4亿，对比营收42亿，占比也只有10.45% 。对此，公司在报告中的解释为，年中给客户一定的授信和信用账期，年底会逐步回收。
为了更细致地研究公司近期经营上的变化，我们看看单季度公司的营收情况。

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从2018年一季度开始到2021年中报一共14个季度，可以发现，公司的营收有明显的季节性特点，一般在Q4出现营收的低点，而与其形成强烈反差的是，Q4一般出现现金流（销售商品或劳务收到的现金）的高点。
为什么会形成这样的背离呢？我们再对单季度收入成本构成进行分析。

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哦豁！连续3年的Q4经营利润都负值！这就挺有特点了。
我们知道，公司在经营过程中，收到的现金记在现金流量表上，体现于资产负债表上的货币资金科目，而销售商品的过程，必须按照会计准则中的收入确认准则在相应的时点对收入进行确认，才能在利润表上的营业收入体现，同时对应的各项成本和费用也结转到利润表的营业成本上。
但与产品销售无关的其他费用，比如各种渠道费用，人工费用，管理费用等，一般是按照实际发生的时间段结转利润表或者四个季度平均摊销结转利润表。
那么，过去3年，每年公司的四季度营收变得很少，费用还较高，但是却有大量的现金流入，最后体现为经营利润为负值，最大的可能就是，实际上四季度公司生意照常做，只不过基于收入确认准则，未能在四季度确认，而是推迟到次年的一季度进行确认。
为了确认这个问题，我们找出与未来销售关系最大的资产负债表科目：预收款（合同负债）

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这下基本确认了前面的猜想。
四季度公司的经营利润为负值，并不代表公司业务的停滞，而是由于收入确认准则，当期销售的商品未能确认销售收入，只能延迟到下一个季度进行确认。
由于这个季节性特点，公司连续3年在Q1的营收数据上都出现了新高，一方面是因为公司整体业绩确实在增长，另一方面也是因为公司把上一年四季度的收入延迟到一季度进行确认。
从上图我们还可以发现，在预收款的趋势上，也重复确认了公司业务的高速增长。如果我们单看四季度这个预收款的余额，会发现2019和2020两年都是60%+的增长。
结合二级市场的股价，我们能挖掘更有意思的事情。21年3月6日，公司发布一季度业绩预告，从3月8日开始，当日一个20cm的涨停板，到5月25日共2个多月时间，公司股价从22.7元直接干到37.9元，区间涨幅高达67% 。
这一段核心驱动要素就是一季度业绩预告。而实际上一季度业绩爆表，我们在上图对于四季度预收款余额数据的研究就可见端倪。
那么，问题来了，21中报的应收款余额3.98亿，对比20年中报的1.35亿，暴涨194%，是否预示着公司未来的业绩会更好呢？
四、总结
从行业发展来看，野蛮生长，乱象丛生之中，大量耳熟能详的品牌现在已经消失在市场上；消费者认知提升，对保健品认识进一步准确，政府多项监管政策出台，打击不守规矩者，规范行业良性发展；在这个过程中，公司管理层审时度势、踏实经营，在乱军厮杀中，以核心价值观“诚信比聪明更重要”“把保健品做成家人小孩都能吃的”为指导，拿下行业市场占有率最高的地位，并且仍处在高速发展之中。
随着经济发展，人均收入进一步提高，人均医疗保健支出进一步提升，行业的规模将保持高速发展；公司在2021-2024规划的三年新发展周期，将不断受益于整体经济的发展及自身经营能力的提升。从这点来看，公司未来发展强烈看好。
如果一定要从估值的角度来看的话，公司当期市值494.4亿（对应股价29.08元），21中报归母净利润为13.71亿，如果按照2020年中报利润占全年的比例63%（20中报利润9.62亿，全年15.24亿）来看的话，21年全年利润预期为21.72亿，对比现在的市值（股价），其P/E估值为22.76倍。
在这样的朝阳行业，这样高速发展的公司，不到23倍的P/E估值，贵吗？
鲁老师认为，基于目前所有已知信息，公司市值在3年之后，可以看到千亿级别。