首先观察中国出口在全球市场的份额，如图6所示，在2015年之前长达15年甚至更长的时间里，中国在国际市场的出口份额总体上不断扩大，反映出中国国际竞争力的持续提升。但在2015年这一比例达到历史最高点后，2016-2018年中国出口份额不断下滑，中国出口的国际竞争力出现下降。首先，我们观察中国出口在全球市场的份额。如图6所示，在2015年之前的15年甚至更长时间里，中国在国际市场上的出口份额总体上一直在扩大，反映了中国国际竞争力的不断提高。但在2015年这一比例达到历史最高点后，2016-2018年中国出口份额持续下降，中国出口国际竞争力下降。
究其原因，可能与2015年前后人民币汇率明显高估密切相关。
一个重要的背景是，在2014-2015年，由于美国经济的率先复苏和美国货币政策的正常化取向，美元汇率在一年时间里经历了大幅升值。由于当时人民币汇率形成机制总体上缺乏弹性，以及人民币入围国际货币基金组织特别提款权组成货币的进程，这导致人民币兑一揽子汇率出现了显着升值，超过了基本面可以支持的水平。
随着“8-11汇率改革”以来人民币汇率的不断调整，我们认为有证据表明当前人民币汇率已经跌穿。
例如，从贸易层面来看，在2019年中美爆发严重贸易摩擦的背景下，中国对美国出口大幅收缩，而中国在全球的出口份额却止跌回升。剔除价格因素后，情况仍然是这样；进一步剔除国际原油贸易的影响，如图8所示，这一结果实际上变得更强。
最新数据显示，2020年中国在全球市场的出口份额将进一步大幅提升。当然，中国今年强劲的出口受到疫情防控物资出口的提振，具有海外供需缺口需要中国填补的影响。但需要考虑的一个重要事实是，中国防控疫情的有效性明显强于大多数国家，这使得疫情对中国资本存量的影响无疑更小。未来全球经济恢复正常后，随着海外资本存量下降更多，更多需求将由中国生产来满足。
换句话说，疫情的冲击将造成中国出口竞争力在中长期的进一步增强。
可能有两个暂时的因素抑制了今年人民币汇率的表现。一个因素是中美摩擦不断，另一个因素是今年2月以来中国异常宽松的信贷环境。
这些因素合并在一起，暗示人民币汇率目前很可能处于一定的低估状态。
此外，未来美元指数的走弱趋势也可能有助于人民币汇率的长期升值。
美元汇率可能已经处于贬值趋势，这存在各种原因，最基本的原因或许是，相对其他经济体，美国的经济增长在过去十年间享有的优势，在疫情期间和疫情后很可能会出现明显下降。
疫情爆发后，美国长期国债利率大幅下降，创下新低后反弹乏力，显示市场对美国经济长期增长非常谨慎。与欧洲和日本的长期国债相比，美元国债的优势明显降低。此外，美国的国际收支问题和国际领导地位的挑战可能导致美元汇率的调整。
人民币汇率升值趋势如果能够确立，无疑会提高人民币资产的吸引力。
通货膨胀还是通货紧缩？
新冠疫情爆发至今，全球工业增速持续处于较深的负增长区间，这使得许多商品的消费量处在偏弱的水平。即便受益于中国基建和房地产市场的快速修复，当前螺纹钢产量的增速相对疫情之前仍出现明显的下滑。
在这种背景下，令人关切的是，许多商品价格已经超过年初的水平。如果说螺纹钢、铁矿石价格上涨对中国需求复苏有影响，那么其他大宗商品价格的显著强势明显偏离了其需求的缓慢复苏。
一个可能的解释是许多商品具有金融属性，因此在全球货币宽松的情况下，投资者更看重商品的金融属性，进而带动相关品种价格上涨，这在金银上表现得尤为突出。
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