钟伟
近年来，全球经济运行中出现了一些明显但被忽视的事实。首先，疫情加剧了全球增长放缓，但并没有改变中国对西方的相对追求。第二，中美关系现状对中国来说是不可避免的，没有明显更好的替代战略；三是在各国股市V型反转超过疫情之前，纳斯达克和a股是罕见的例外；第四，黄金大涨意味着美国经济和美股的复苏进程艰难。这些都指向了2020年下半年风险偏好的趋同，这让a股投资者不得不耐心等待。
一是疫情让全球长期增长雪上加霜，但中西方相对实力差距仍在缩小。
全球经济增长放缓，中国也不例外；疫情短期会带来经济波动，但长期会加剧经济放缓的下行斜率。全球经济增长放缓不仅受到逆潮流全球化的影响，也受到科技创新动力不足的威胁。走出深度衰退并不容易。试想一下，2001年的互联网，2008年的3G，2015年的4G，都不重要了，也不远了，但全球增长放缓的趋势并没有改变。如果说有意外的话，那就是中国与西方主要经济体相对增长率的差异，受疫情影响不大。中国对西方主要经济体的相对增长率每年仍超过4-5个百分点。中国的经济实力还在向西方靠拢。此外，疫情极大加剧了全球贫富分化，股市等资产价格的大幅修复，阻止了大企业和富人财富缩水；然而，穷人增加了对政府的依赖。各国面临的结构性失衡更加严重。今年最大的期待可能在于疫苗的大规模制备和应用，这将对风险偏好和市场波动产生很大影响。
第二，即使和平发展的战略机遇期依然存在，其形式和内涵也发生了巨大变化。
当前中美关系的总体形势，主要是中方应对不当；美国的疫情和选举形势只是放大了这个趋势。与二战前的日本和解体前的苏联不同，中国对整个世界甚至周边都没有激进的扩张主义思想和措施。换句话说，中美关系最有可能收紧的前景是非典型的修昔底德陷阱和间接的正边际冲突。或许人们需要明白，中美经济相对“脱钩”、中国经济双循环并非偶然。事实上，中国的回应是可以接受的。对中国来说，美国决定的一些战略和趋势只能应付，即使和平发展的战略机遇期依然存在，其形式和内涵也发生了巨大变化。无论如何，短期来看，中国政府是有所克制的，中美第一阶段贸易协议正在顺利实施。中国面临的外部压力可能会波动，但不会持续缓解。
三是全球股市V型反转符合各国经济复苏趋势，投资风格基本不变。
疫情造成股市价格V型反转，但没有超过疫情前的高度。这意味着一种合理的解释，即疫情后经济已经修复，但还没有达到疫情前的水平。只有两个例外，一个例外是纳斯达克指数，另一个例外是a股市场。这两个例外可以用中国经济的修复和投资者对创新和增长的追求来解释。道琼斯和标准普尔指数距离疫情前的高点仍有8%-10%的差距，但扣除famg 35%的涨幅后，纳斯达克指数实际下跌了5%以上，这说明科技成长的高估值是全球现象。中国a股已经超过了疫情前的高度，因为中国经济在第二季度实现了约3%的正增长。疫情带来的中国经济复苏至少会持续到2021年上半年，从财政赤字率和新增就业指标来看，2020年的隐性GDP增长目标可能是3.4%。短期来看，疫情后全球股市的反弹特征决定了a股不太可能发生明显的风格转变，但上升斜率会明显放缓，波动性会加大。2020年上半年，社会融资和M2分别增加约21万亿元和15万亿元。全国人大会议期间，易纲表示，全年社会融资和M2分别增加不少于30万亿元和20万亿元。所以对下半年的流动性期望过高是不合适的。
第四，金价飙升并不意味着美国经济和美股再次陷入危险，而是危机缓解后的艰难。
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