roe 光靠高ROE是不够的

在最后一篇文章中，褚善军分析了149家公司高净资产收益率的来源。高ROE的来源无非是高净利率、高换手率或者高杠杆。三者进一步分析后发现，投资是选择那些能够长期保持高ROE的公司，所以可以根据来源来判断。
但是，高ROE肯定是不够的。我们还需要看企业的成长性、现金流和估值。
见上文:
如何选择好的公司
好公司背后的秘密是什么？
高净资产收益率和净利润增长率
在会计师或者只看指标而知之甚少的人眼里，ROE与净利率的增长率有关:一般来说，净利润的增长率等于ROE，如果公司分红就低于ROE，如果公司集资就会超过ROE。
他们为什么会得出这个结论？因为他们假设ROE不变，一家净资产1亿的公司，假设ROE为20%，那么第一年净利润为2000万，净资产变成1.2亿不分红，那么第二年净利润为1.2 * 20% = 2400万元，净利润增长率为0.24/0.2-1=20%，即净利润增长率等于ROE。如果支付股息或融资，净资产的减少或增加自然会引起净利润的变化，所以增长率小于或高于ROE。
这种观点是近年来少见的，是之前银行投资者最喜欢的道理，也是楚山君见过的最蠢的会计论证。因为几乎一个企业的任何行为都会影响ROE，ROE肯定会改变。增加的净资产如何像原来的净资产一样带来高的ROE收益？ROE是企业的最终结果，净利润是原因，典型的因果颠倒。
褚善军认为，ROE与净资产增长率有关，而不是上述关系。净利润增长率主要由营业收入增长率、毛利率和费用率驱动。净资产增长率较低时，净利润增长率可以提高ROE。
如下图所示，虽然这些企业的ROE符合持续高ROE的特点，但随着2018年前三季度净利润增速大幅下滑，其ROE也大幅下降(即使按照年化ROE计算)。比如由于产业政策的影响，净利润高增长是必然的，ROE下降是必然的。

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当然，相反，那些净利润增长高的企业的ROE也在上升。例如，根据下表的信息，2018年前三季度净利润增长率为225%，其前三季度净资产收益率为43%，远远超过去年的33%。

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我们可以判断净资产收益率和净利润增长率的关系:净利润增长率可以提高净资产收益率，关键取决于净利润增长率和净资产增长率的大小。当净利润增长率大于净资产增长率时，ROE会增加。
净资产增长率，如果没有支付股息，就是前一年的净资产收益率。所以简化一下:如果净利润增长率大于ROE，那么ROE明年还会继续增长。也许这才是成长型股票投资的真谛:净利润快速增长和ROE不断提升带来的双击。比如2011年到2016年，Boss电气的ROE从12.98%上升到33.07%。主要驱动力可以理解为净利润的快速增长，净利润的增速远远超过ROE。

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投资时，ROE重要还是净利润增长率重要，楚善君认为既重要又不可或缺。毕竟净利润增长率可以提高ROE。同时也要避免那些看似ROE高，但净利润开始下降的公司，因为他们的ROE也会下降，带来双亏。比如上述Boss电器的净利润增长率在2017年下降到21.1%，比当年的ROE低了31.1%，所以ROE开始下降。
由此我们可以得出结论，本质上，高ROE与增长无关。前一年的高ROE可能不会增加甚至减少下一年的净利润，所以不可能指望投资前一年的高ROE获得高回报，因为他的高ROE未来可能是不可持续的。但不可否认的是，当净利润增长率大于ROE时，ROE是可以提高的。