TME最高市值一度超过510亿美元，但到4月15日，市值降至307亿美元。巨大的缺口受到了老虎亚洲、瑞士瑞信银行等美股基金踩踏事件的影响，但也有整个行业的因素。
让我们回顾并理性讨论TME的业务。
03
腾讯音乐的外部挑战
目前，TME的业务状况、营收水平、市场空和潜在危机决定了这家公司的价值。分析TME的财务报告也能让我们了解更换教练的可能原因。
TME 2021年3月底发布的财务报告显示，2020年全年营收291.5亿元，调整后净利润49.5亿元，其中社交娱乐收入198亿元，占比67.9%；在线音乐收入为93.5亿元，占比仅为32.1%。
TME披露的财务数据中，成本只是合并数据，在线音乐和社交娱乐各部分的成本并不详细:虽然整体TME可以实现盈利，但在线音乐部分可能无法实现；社交娱乐仍然是收入的主体和利润的核心。
财报发布前夕，TME股价达到32.25美元的峰值，市值突破510亿美元；截至4月15日0时，TME股价为18.38美元。为什么TME在制作了一份“漂亮”的财务报告后却没能守住这座城市，一天之内就下跌了27%？
抛开美股波动的所有因素，当股价跌至18美元左右时，腾讯音乐娱乐集团的市盈率仍超过48，远高于同期腾讯控股的市盈率。如果年利润低于50亿元，TME将支撑510亿美元的市值，或者依靠“市场梦幻率”。
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【朱一闻 腾讯音乐换帅真相】TME 2018年至2020年的财务报告数据是SEC
换句话说，如果把上一轮估值70亿美元还在亏损的网易云音乐和盈利但市值只有30亿美元左右的陌陌合并，基本拼出来的就是浓缩版的TME。
根据陌陌2020年财务报告，年营收150.24亿元，净利润28.96亿元，其中社交娱乐主营业务和TME主要社交娱乐为直播。如果将其盈利能力嫁接到网易云音乐上，其业务和财务模式都接近TME，但两者合计市值只有100亿美元。
是网易云音乐和Momo被低估了，还是TME市值被高估了？
2020年，直播行业整体受挫，以直播为主体的社交娱乐业务触顶。TME要想迎接更美好的未来，需要深化业务转型，寻找新的增长点。改革也意味着权力和利益蛋糕的重新分配。
外部挑战已经暴露。TME的内部情况如何？
04
腾讯音乐中的权力结构
在TME的公告中，我们看到了迄今为止最清晰的权力结构，也直接反映了其业务结构问题。高管的变动给外界带来了变化的信号-
在最初的TME架构中，酷狗音乐负责人谢振宇和酷乐负责人谢国民是TME的联席总裁，不向TME前CEO彭迦信汇报；只有QQ音乐负责人、TME副总裁侯德阳向彭迦信汇报。
虽然名为腾讯音乐娱乐集团，但其核心营收和利润仍控制在酷狗音乐的业务体系中。QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐只在版权购买和管理上全面配合。在很多业务领域，TME集团更像是QQ音乐、全民k歌、酷狗音乐、酷我音乐等部门的服务支持部门，然后统一在资本市场。
与酷狗音乐和酷我音乐相比，QQ音乐在内容和用户上有很大差异，团队磨合需要时间。在本轮行政调整之前，TME的权力仍然是分散的。除了资金协同，腾讯的技术、数据、产品、广告资源能否在一个“碎片化”的体系中高度协同？
从之前的财务结构我们不难看出，TME的核心利润来自酷狗音乐的业务体系。当这部分收入遇到瓶颈时，需要在业务层面进行创新和突破。在原有的权力结构中，腾讯的技术、产品、数据、广告资源能否渗透？比如在QQ音乐和全民k歌的扑通社区产品线，目前是不可能和酷狗音乐、酷我音乐合作的。
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