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长阳科技 【化工】长阳科技：快速成长的功能膜龙头

在功能膜分割领域处于领先地位，收入和利润快速增长
长阳科技主要在R&D从事反光膜、光学基膜、背板基膜等特殊功能膜的生产和销售。其产品广泛应用于液晶显示器、新能源、半导体照明、半导体柔性印刷电路板等领域。2014年以来，收入从1.49亿快速增长到2019年的9.1亿，增长5.1倍，净利润从2019年的2000万快速增长到1.43亿元。
反光膜优势明显，市场份额持续增长
随着全球对液晶面板需求的不断增加，液晶显示器用反射片的市场需求也保持稳定增长。根据IHS Markit的统计和预测，2018年至2022年，全球反射膜将保持4.7%的复合增长率。据估计，到2022年，全球液晶显示器用反射膜的市场需求将达到2.55亿平方米。据我们测算，2019年公司全球市场份额超过40%，位居世界第一，近年来增长迅速。2019年3月，公司成为三星galaxy VD部门的13个核心合作伙伴之一。随着终端客户对公司技术和质量的认可，公司直供功能隔膜的规模大大增加，与终端客户的粘性不断增强。
光学基膜的体积快，进口替代空大
光学基膜直接决定了扩散膜、增亮膜等光学薄膜的性能，是长期严重依赖进口的光学薄膜技术壁垒最高的领域。公司在反光膜方面的丰富经验有助于加快光学基膜的研发。2018年光学基膜投产后，产销量快速增长，2019年下半年毛利率从-7%快速增长到15.4%。性能指标有望在未来得到大幅提升/[/k0/】。2018年，扩散膜和增亮膜用光学基膜全球市场规模约为8.89亿平方米，进口替代量大/[/k0/】。
重视研发，新产品和新产能带动未来快速增长
公司核心团队成员大多具有深厚的学术背景和行业经验，创新能力强，重视研发。近年来，该公司在R&D的投资保持快速增长，其在R&D的投资占其收入的4%-5%。柔性显示用光学基膜和聚酰亚胺膜值得期待。筹资项目预计明年将陆续投产，产能大幅增加。根据公司公告，预计项目投产后将增加收入9.38亿元，净利润1.41亿元，将带动公司保持快速增长。
盈利预测和估值:
预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿，对应EPS 0.65/0.99/1.3元，当前价格分别对应PE 37.35/24.35/18.5倍和PB4.14倍。参照可比上市公司整体估值和科技创新板，2020年给予公司45倍PE，目标价29.04元，首次给予买入评级。
风险预警:技术代替风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散的风险；
证券研究报告《化工:长阳科技:快速成长的功能膜领军人物》
【长阳科技 【化工】长阳科技：快速成长的功能膜龙头】发布日期:2020年5月11日

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